2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子众多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额(é)订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶(è)性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板(bǎn)块(kuài)，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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