5月13日，年(nián兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变(bi兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗àn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(g兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗uó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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